什么是對沖基金？它的運(yùn)作原理是什么？例如，在最基本的對沖操作中?；鸾?jīng)理買了一只股票后，還買了一個(gè)有一定價(jià)格和時(shí)效的看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的效用是當(dāng)股價(jià)跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可以以期權(quán)限定

什么是對沖基金？它的運(yùn)作原理是什么？

例如，在最基本的對沖操作中?；鸾?jīng)理買了一只股票后，還買了一個(gè)有一定價(jià)格和時(shí)效的看跌期權(quán)。看跌期權(quán)的效用是當(dāng)股價(jià)跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可以以期權(quán)限定的價(jià)格賣出手中的股票，從而對沖股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。再比如，在另一種對沖操作中，基金經(jīng)理首先選擇某一種看漲的行業(yè)，買入幾只這個(gè)行業(yè)的好股票，按照一定的比例賣出幾只這個(gè)行業(yè)的差股票。這種組合的結(jié)果是，如果行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股的漲幅肯定會(huì)超過同行業(yè)其他劣質(zhì)股，買入優(yōu)質(zhì)股的收益會(huì)大于做空劣質(zhì)股的損失；如果預(yù)期錯(cuò)了，這個(gè)行業(yè)的股票不漲反跌，那么劣質(zhì)股票的跌幅將大于優(yōu)質(zhì)股票，賣空的利潤將高于買入優(yōu)質(zhì)股票下跌帶來的損失。因?yàn)檫@種操作方式，早期的對沖基金可以說是一種基于對沖保值的保守投資策略的基金管理形式。經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已經(jīng)失去了原本風(fēng)險(xiǎn)對沖的內(nèi)涵，對沖基金的稱號也名存實(shí)亡。對沖基金已經(jīng)成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生品的杠桿作用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益。對沖基金的起源與發(fā)展對沖基金(又稱對沖基金或套利基金)意為“具有對沖風(fēng)險(xiǎn)的基金”，起源于20世紀(jì)50年代初的美國。當(dāng)時(shí)的操作目的是利用期貨、期權(quán)等金融衍生品，以及買賣不同相關(guān)股票、對沖風(fēng)險(xiǎn)的操作技巧，可以在一定程度上規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。1949年，世界上第一個(gè)有限合作的瓊斯對沖基金誕生了。雖然對沖基金在20世紀(jì)50年代就出現(xiàn)了，但在接下來的三十年里并沒有引起太多的關(guān)注。直到20世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，隨后進(jìn)入快速發(fā)展階段。20世紀(jì)90年代，全球范圍內(nèi)的通貨膨脹威脅逐漸降低，金融工具更加成熟和多樣化，對沖基金進(jìn)入蓬勃發(fā)展階段。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，美國和英國出現(xiàn)了3000多家新的對沖基金。2002年以后，對沖基金的收益率有所下降，但對沖基金的規(guī)模仍然不小。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》 2005年10月22日的報(bào)告，全球?qū)_基金的總資產(chǎn)迄今已達(dá)1.1萬億美元。對沖基金的特性演變了幾十年，對沖基金已經(jīng)失去了原本風(fēng)險(xiǎn)對沖的內(nèi)涵，對沖基金的稱號也名存實(shí)亡。對沖基金已經(jīng)成為一種新投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生品的杠桿，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式。當(dāng)前的對沖基金具有以下特點(diǎn)：(1)投資活動(dòng)的復(fù)雜性。近年來，日益復(fù)雜和創(chuàng)新的期貨、期權(quán)、掉期等各類金融衍生品逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生品原本是為了對沖風(fēng)險(xiǎn)，但由于其低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，成為了許多現(xiàn)代對沖基金投機(jī)的有效工具。對沖基金將這些金融工具與復(fù)雜的組合相匹配，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投資，在預(yù)測準(zhǔn)確的情況下獲取超額利潤，或者利用短期中場波動(dòng)產(chǎn)生的失衡來設(shè)計(jì)投資策略，以獲取市場回歸正常時(shí)的價(jià)差。(2)投資效應(yīng)高杠桿。典型的對沖基金往往利用銀行信貸，以數(shù)倍甚至數(shù)十倍于原始資金的杠桿來擴(kuò)大投資資金，從而達(dá)到收益最大化的目的。

對沖基金證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性使得對沖基金可以方便地利用基金資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本只有1億美元的對沖基金，通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，可以貸出數(shù)十億美元。這種效應(yīng)的存在使得一筆交易后扣除貸款利息后的凈利潤遠(yuǎn)大于僅用1億美元進(jìn)行資本運(yùn)作可能獲得的收益。同樣，正是因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)?shù)那闆r下，往往會(huì)面臨損失過大的巨大風(fēng)險(xiǎn)。(3)私募融資方式。對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙制?；鹜顿Y者以資金入股，提供大部分資金，但不參與投資活動(dòng)；基金經(jīng)理以資金和技能加入，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對沖基金要求高度的隱蔽性和操作的靈活性，美國對沖基金的合伙人數(shù)量一般控制在100人以下，每個(gè)合伙人的出資額在100萬美元以上。由于對沖基金大多是私人的，它規(guī)避了美國法律對公開發(fā)行基金信息披露的嚴(yán)格要求。由于對沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)雜的投資機(jī)制，許多西方國家禁止其向公眾公開招募基金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了規(guī)避美國的高稅收和美國證券交易委員會(huì)的監(jiān)管，在美國市場運(yùn)作的對沖基金一般會(huì)在一些稅收較低、管制寬松的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊，如巴哈馬群島和百慕大群島，并且僅限于向美國以外的投資者募集資金。(4)操作的隱蔽性和靈活性。面向普通投資者的對沖基金和證券投資基金，不僅在基金投資人、基金募集方式、信息披露要求、監(jiān)管等方面存在較大差異。投資活動(dòng)的公平性和靈活性也有很多不同。證券投資基金一般都有明確的投資組合定義。也就是說，在投資工具的選擇和比例上，有一個(gè)確定的規(guī)劃。比如，平衡型基金是指基金組合中股票和債券大致平分秋色，成長型基金是指投資集中在高成長股票上；同時(shí)，共同基金不得使用信貸資金進(jìn)行投資，而對沖基金則完全不受這些限制和定義的約束。他們可以利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地利用信貸資金，以獲取高于市場平均利潤的超額收益。對沖基金以其高度的隱蔽性和操作的靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，在現(xiàn)代國際金融市場的投機(jī)活動(dòng)中扮演著重要的角色。對沖基金的操作在最初的對沖操作中，基金經(jīng)理在買入一只股票后，同時(shí)買入一只具有一定價(jià)格和期限的看跌期權(quán)?？吹跈?quán)的效用是當(dāng)股價(jià)跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可以以期權(quán)限定的價(jià)格賣出手中的股票，從而對沖股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在另一種對沖操作中，基金經(jīng)理首先選擇某一種看漲的行業(yè)，買入該行業(yè)的幾只優(yōu)質(zhì)股票，按照一定的比例賣出該行業(yè)的幾只劣質(zhì)股票。這種組合的結(jié)果是，如果行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股票的漲幅將超過同行業(yè)其他股票，買入優(yōu)質(zhì)股票的收益將大于做空劣質(zhì)股票的損失；如果預(yù)期錯(cuò)了，這個(gè)行業(yè)的股票不漲反跌，那么差公司的股票的跌幅就會(huì)大于優(yōu)質(zhì)股票，賣空的利潤就會(huì)高于買入優(yōu)質(zhì)股票下跌帶來的損失。正是因?yàn)檫@種操作方式，早期的對沖基金被作為基金管理的保守投資策略。但隨著時(shí)間的推移，人們對金融衍生品作用的認(rèn)識也逐漸加深。近年來，對沖基金因其在熊市中賺錢的能力而備受青睞。從1999年到2002年，普通公募基金年均虧損11.7%,而同期對沖基金年均盈利11.2%。對沖基金取得如此驕人的成績是有原因的，它們獲得的收益并不像外界想象的那么容易

金融衍生品(以期權(quán)為例)有三個(gè)特點(diǎn)：一是可以用較少的資金撬動(dòng)較大的交易，人們將其放大20到100倍；當(dāng)這個(gè)交易的交易量足夠大的時(shí)候，就可以影響價(jià)格；第二，根據(jù)洛倫茨？Glitz的觀點(diǎn)，由于期權(quán)合約的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，即在交割日，如果期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格對期權(quán)持有者不利，持有者可以不履行。這種安排降低了期權(quán)購買者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)誘導(dǎo)人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更大的投資(即投機(jī))；第三，根據(jù)約翰赫爾的觀點(diǎn)，期權(quán)的行權(quán)價(jià)格與期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)(特定標(biāo)的物)的現(xiàn)貨價(jià)格偏離越大，其本身的價(jià)格就越低，這給對沖基金后續(xù)的投機(jī)活動(dòng)帶來了便利。對沖基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)金融衍生品的上述特征后，他們所掌握的對沖基金開始改變投資策略。他們將對沖交易的投資策略改為通過大量交易操縱幾個(gè)相關(guān)的金融市場，并從其價(jià)格變化中獲利。目前對沖基金常用的投資策略有20多種，可分為以下五種方式：* (1)空倉，即同時(shí)買入和賣出股票，可以是凈多頭，也可以是凈空頭；* (2)市場中性，即買入股價(jià)低的股票，同時(shí)賣出股價(jià)高的股票；* (3)可轉(zhuǎn)債套利，即低價(jià)買入可轉(zhuǎn)債，同時(shí)做空該股票，反之亦然；* (4)全球宏觀，即從上到下分析各地的經(jīng)濟(jì)金融體系，根據(jù)政治經(jīng)濟(jì)事件和大趨勢進(jìn)行交易；* (5)管理期貨，即持有各種衍生品的多頭和空頭頭寸。對沖基金最經(jīng)典的兩個(gè)投資策略是“賣空”和“杠桿”。賣空，即把買股票作為短期投資，是先把短期內(nèi)買的股票賣出，等股價(jià)下跌時(shí)再買回，賺取一筆套利。做空者幾乎都是借別人的股票做空頭(“多頭”，意思是買自己的股票做長期投資)。熊市采取做空策略最有效。如果股市不跌反漲，做空者賭錯(cuò)了股市方向，就必須花大價(jià)錢回購升值的股票，吃進(jìn)虧損。做空這種投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)較大，一般投資者不采用?！案軛U”在金融界有多重含義。它的英文單詞的基本意思是“杠桿”。通常是指通過信貸的方式擴(kuò)大自己的資本基礎(chǔ)。信用是金融的命脈和燃料，通過“杠桿”進(jìn)入華爾街(融資市場)與對沖基金有共生關(guān)系。在高風(fēng)險(xiǎn)的金融活動(dòng)中，“杠桿”成為華爾街為大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對沖基金從大銀行借入資金，而華爾街提供買賣債券和后臺等服務(wù)。換句話說，擁有銀行貸款的對沖基金反過來以傭金的形式將大量資金投回華爾街。